原油重挫油脂面临变盘风险0无柄溲疏

原油重挫，油脂面临变盘风险

近期，油脂上行之势稳健，主要得益于宏观面的压力有所弱化，以及生物柴油政策支持等利好提振。不过，油脂上涨过程中振荡有所加剧，需谨防冲高回落。

宏观面压力有所弱化

美联储加息预期强烈，商品市场已经提前反应，很多品种甚至在11月的调整中创出了年内新低。随着市场对于美联储12月加息预期的消化，目前的走势更像是在等待加息兑现，甚至美元涨势也在近期放缓，对大宗商品的压力有所减轻，价格普现跌势放缓甚至反弹。不过，美元走势仍可能呈现反复，因此对于商品的冲击仍会显现。加上原油走势仍显低迷，对于油脂的影响仍偏利空。

就短期影响因素而言，外盘利多因素显现较为充分。一方面，美豆出口好转，提振市场。近期，美豆出口装船均出现显著增加，美豆价格再度走高。另一方面，巴西降雨，港口拥堵，装船受到影响，也将出口机会暂时让渡给了美国。此外，美国提高生物柴油掺混比例，甚至有传言称美国针对生物柴油的补贴将由混合商向生产商转移，政策强制下，对于豆油的需求形成提振。受此影响，美豆油库存将向偏紧方向发展，从而提振其一举突破30美分。

受厄尔尼诺气候持续和强度逐渐增强影响，加上马来西亚棕榈油11月就已经进入季节性减产周期，棕榈油单产下降速度将会显著增加，这将继续对市场形成支撑。此前棕榈油价格低迷，与印尼去库存低价向国际市场抛售棕榈油相关。但是印尼也将进入减产周期，美国农业部驻雅加达办公室强调了干旱对印尼棕榈油产量的冲击，7—10月间主产区南苏门答腊岛的降雨量只有正常值的5%—50%，预计棕榈油产量下滑将从12月开始，并将延续至明年。从需求端考虑，印度连续两年干旱，菜籽等油籽国产量下滑，随着前景的进一步恶化，不少机构已经调升印度植物油进口预期至1500万吨上方，其中棕榈油进口占到进口量的2/3左右，后期棕榈油出口料还需依赖印度采购。但马来西亚棕榈油库存可能进一步创新高，去库存仍需进行。

国内供应仍显充足，或有阶段性波动

国内油脂经过较长时间的去库存和价格回落后，加上今年餐饮需求明显好转，油脂需求增长好于预期，支持了本轮油脂上涨。近月进口大豆到港量大，而近期压榨利润回落，豆粕需求一般，油厂挺油意愿仍显著。而且冬季本就是豆油需求旺季，这也就成为豆油领涨的主要因素。不过，经过前一阶段的购买，豆油价格上涨后，市场采购节奏已经出现变化，豆油涨势可能受到影响。而且，由于印尼抛售，我国增加了购买，12月到货也可能较多。因此，国内整体供应仍显充足，油脂轮动上涨之后高位获利了结的可能性逐渐加大。

展望后市，油脂上行得以延续，并呈现轮番带动上行之势，但后市仍需关注存在的风险因素，例如南美充足供应还是会最终释放压制市场，主产国棕榈油高库存仍待消化，国内采购节奏逐渐放缓。因此，对于本轮油脂上涨，应以反弹而非反转对待，上涨过程中，需谨防冲高回落。

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